【首席观点】制造业回落，一季度经济下行压力大-福盈商学院
李伟LEO
福盈商学院首席经济学家。
金融学硕士清丰天气预报，从业10余年，历任：江海证券高级研究员、副所长助理；中银国际资深分析师；乾盛基金基金经理、研究部总监、投资部副总经理曹妃甸潮汐表 ，管理乾盛1号基金，基金规模1.5亿元人民币，同时参与乾盛基金多个地产信托基金的投资运作工作（总规模20亿元）；中国人民银行分支机构高级信用分析师，主导参与近百家企业的尽调和信用评级工作无限神镇。
事件：开年制造业小幅回落，供需两端均走弱，同时内外需也走弱，工业生产淡季特征；与近期公布的高频数据走弱相互印证，近期工业企业开工率、高炉开工率及产能利用率均有所回落，在工业生产走弱的影响下，上游行业库存被动回补，预计工业生产资料价格在工业淡季和高基数的影响下，继续回落，CPI方面，受之前雨雪天气影响，或环比反弹，但是在去年1月份为2017年最高点的高基数影响下，1月CPI同比或放缓至1.5%左右。
核心观点：
1）PMI淡季回落，供需双双走弱。PMI淡季回落1月份从善 定离，全国PMI指数录得51.3%，环比上月下滑0.3个百分点。本月PMI指数比上月有小幅回落北京辉子爷，制造业整体仍然处于扩张区间，仍然保持稳定的势头。12月份重要的行业产量较为充足，1月份是传统生产淡季和出口淡季，PMI下行符合节日性特征。PMI购进价格小幅回落，其中石油价格小幅回落，黑色价格回落至45.5%，电气机械购进价格回落加大，但消费类价格明显回升，春节特征明显。本月新订单指数下滑，出口新订单指数录得49.5%，比上月环比回落2.4个百分点，国内外市场需求均有所回落宁武吧，外部需求虽然受到国外圣诞节元旦过后的回落，但1、2月份出口增速仍然会有小幅下滑。同时库存指数再次上行，产成品库存录得 47%，比上月上行1.2个百分点，原材料库存录得48.8%，比上月上行0.8个百分点巫弑天下。生产指数、采购量和购进价格下行，同时产成品库存回升，表明企业的生产经营活动有所减弱，受节日影响也属正常，但要一切关注未来市场需求。2月份由于经历春节，制造业仍然显示季节性回落，设备类和消费类会出现回落。
（图1：1月PMI制造业季节性回落依媛奈绪，仍处扩张状态）
（图2：1月制造业供需双双走弱）
（图3：内外需均回落，外需回落幅度更大）
（图4：1月生产企业被动补库存）
（图5：1月购进价格指数回落）
2）节前流动性维持宽松，央行持续资金净回笼。成本会计论文随着普惠定向降准释放的3000亿资金和临时准备金动用安排实施，节前流动性保持平稳，资金利率延续下行。SHIBOR短期利率下行，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率2月2日较1月26日分别变化-3.33BP、-5.40BP、 0.70BP至2.5173%、2.7880%、3.8670%。银行间市场上周下滑，1天期拆借回购利率下行 2.88BP至2.5614%，7天期拆借回购利率下行8.45BP至3.1959%。各地区直贴利率上行约 15BP，保持在4.20%-4.55%之间。10年期固定利率国债到期收益率下行2.73BP至3.9092%。1月29日至2月2日，央行没有在公开市场投放资金，各期限逆回购合计到期7600亿元。随着春节期限流动性安排先后落地，资金面最宽松的阶段已经过去。海外方面会易通，美债收益率上行较多法医密档，中美利差已经缩窄至不足120bp，海外层面对国内债市的影响仍将持续。2018 年监管仍然是核心因素午夜拍门，遏制通道业务、同业业务和理财业务等具有“影子银行”特征的业务的野蛮扩张仍是金融监管部门政策的重点，在去年金融机构相关业务规模已经有所降低的基础上，今年相关业务的收缩将更为显著。
（图6：上海银行间隔夜拆解利率走势平稳）
（图7：上海银行间市场一周及二周资金利率走势平稳）
（图8：中国10年期国债收益率小幅走高）
（图9：美国10年期国债收益率持续走高突破长期均值）
（图10：中美10年国债收益率利差持续收敛）
3）1月CPI环比上涨，同比或回落。上周中东部出现大范围低温雨雪天气忏悔曲，给蔬菜采收、运输、存储等造成不利影响，市场供应量不足，且各环节成本费用加大，菜价明显上涨。年关临近，市场需求进一步增强，菜价规律性上扬。根据搜猪网价格显示，国内猪价本周经历大幅下跌，但周末已经趋稳显示上涨的迹象。经过前几日持续的下跌，养殖利润持续萎缩，规模猪场以及养殖场户的猪价出现抵触抗价情绪，恐慌性抛售现象减少，周不疑加之消费高峰即将到来，供需博弈下王国权，猪价向好，北方猪价企稳，局部调涨。
（图11：农业生产资料价格指数走高或推升农产品价格）
（图12：流通环节生产资料价格持续走高（原材料））
（图13：流通领域重要生产资料价格（汽油）持续走高）
4）生产弱运费落，钢材库存被动上行。2月4日，6 大电厂煤炭库存919.60万吨，较前一周上行3.0万吨，6大发电集团煤炭库存可用天数剩11.371天，比上周上行0.16天。郑商所动力煤活跃合约收盘价2月2 日为660.40元/吨，下行1.87%，焦煤收盘价1313.50元/吨，比上周上行0.23%；国内煤炭运价下行，国内煤炭运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价变化至37.7、30.0元/吨，一周变化-34.32%、-40.24%，煤炭运费年前大幅下滑。2月 2日62%品位进口铁矿石含税价格为561.59元/吨，较1月26日下行0.81%；螺纹钢期货收盘价下行至3930元/吨，比上周下行0.81%。国内铁矿石港口库存2月2日至15150万吨，库存下行40万吨。主要钢材库存2月2日上行至1075.28万吨，比上周上行102.5万吨，钢材库存逐步上行。铁矿石港口库存下行，铁矿石价格预计震荡。螺纹钢价格小幅震荡，主要受到年后钢厂即将复工，并且对明年基建和房地产投资力度存疑。
（图14：六大电厂煤炭库存变化）
（图15：六大发电集团日耗煤量）
（图16：六大发电集团煤炭库存平均可用天数）
（图17：社会钢铁库存持续增加）
（图18：国内主要港口进口铁矿石库存处于高位）
李伟LEO
福盈商学院首席经济学家。
金融学硕士清丰天气预报，从业10余年，历任：江海证券高级研究员、副所长助理；中银国际资深分析师；乾盛基金基金经理、研究部总监、投资部副总经理曹妃甸潮汐表 ，管理乾盛1号基金，基金规模1.5亿元人民币，同时参与乾盛基金多个地产信托基金的投资运作工作（总规模20亿元）；中国人民银行分支机构高级信用分析师，主导参与近百家企业的尽调和信用评级工作无限神镇。
事件：开年制造业小幅回落，供需两端均走弱，同时内外需也走弱，工业生产淡季特征；与近期公布的高频数据走弱相互印证，近期工业企业开工率、高炉开工率及产能利用率均有所回落，在工业生产走弱的影响下，上游行业库存被动回补，预计工业生产资料价格在工业淡季和高基数的影响下，继续回落，CPI方面，受之前雨雪天气影响，或环比反弹，但是在去年1月份为2017年最高点的高基数影响下，1月CPI同比或放缓至1.5%左右。
核心观点：
1）PMI淡季回落，供需双双走弱。PMI淡季回落1月份从善 定离，全国PMI指数录得51.3%，环比上月下滑0.3个百分点。本月PMI指数比上月有小幅回落北京辉子爷，制造业整体仍然处于扩张区间，仍然保持稳定的势头。12月份重要的行业产量较为充足，1月份是传统生产淡季和出口淡季，PMI下行符合节日性特征。PMI购进价格小幅回落，其中石油价格小幅回落，黑色价格回落至45.5%，电气机械购进价格回落加大，但消费类价格明显回升，春节特征明显。本月新订单指数下滑，出口新订单指数录得49.5%，比上月环比回落2.4个百分点，国内外市场需求均有所回落宁武吧，外部需求虽然受到国外圣诞节元旦过后的回落，但1、2月份出口增速仍然会有小幅下滑。同时库存指数再次上行，产成品库存录得 47%，比上月上行1.2个百分点，原材料库存录得48.8%，比上月上行0.8个百分点巫弑天下。生产指数、采购量和购进价格下行，同时产成品库存回升，表明企业的生产经营活动有所减弱，受节日影响也属正常，但要一切关注未来市场需求。2月份由于经历春节，制造业仍然显示季节性回落，设备类和消费类会出现回落。
（图1：1月PMI制造业季节性回落依媛奈绪，仍处扩张状态）
（图2：1月制造业供需双双走弱）
（图3：内外需均回落，外需回落幅度更大）
（图4：1月生产企业被动补库存）
（图5：1月购进价格指数回落）
2）节前流动性维持宽松，央行持续资金净回笼。成本会计论文随着普惠定向降准释放的3000亿资金和临时准备金动用安排实施，节前流动性保持平稳，资金利率延续下行。SHIBOR短期利率下行，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率2月2日较1月26日分别变化-3.33BP、-5.40BP、 0.70BP至2.5173%、2.7880%、3.8670%。银行间市场上周下滑，1天期拆借回购利率下行 2.88BP至2.5614%，7天期拆借回购利率下行8.45BP至3.1959%。各地区直贴利率上行约 15BP，保持在4.20%-4.55%之间。10年期固定利率国债到期收益率下行2.73BP至3.9092%。1月29日至2月2日，央行没有在公开市场投放资金，各期限逆回购合计到期7600亿元。随着春节期限流动性安排先后落地，资金面最宽松的阶段已经过去。海外方面会易通，美债收益率上行较多法医密档，中美利差已经缩窄至不足120bp，海外层面对国内债市的影响仍将持续。2018 年监管仍然是核心因素午夜拍门，遏制通道业务、同业业务和理财业务等具有“影子银行”特征的业务的野蛮扩张仍是金融监管部门政策的重点，在去年金融机构相关业务规模已经有所降低的基础上，今年相关业务的收缩将更为显著。
（图6：上海银行间隔夜拆解利率走势平稳）
（图7：上海银行间市场一周及二周资金利率走势平稳）
（图8：中国10年期国债收益率小幅走高）
（图9：美国10年期国债收益率持续走高突破长期均值）
（图10：中美10年国债收益率利差持续收敛）
3）1月CPI环比上涨，同比或回落。上周中东部出现大范围低温雨雪天气忏悔曲，给蔬菜采收、运输、存储等造成不利影响，市场供应量不足，且各环节成本费用加大，菜价明显上涨。年关临近，市场需求进一步增强，菜价规律性上扬。根据搜猪网价格显示，国内猪价本周经历大幅下跌，但周末已经趋稳显示上涨的迹象。经过前几日持续的下跌，养殖利润持续萎缩，规模猪场以及养殖场户的猪价出现抵触抗价情绪，恐慌性抛售现象减少，周不疑加之消费高峰即将到来，供需博弈下王国权，猪价向好，北方猪价企稳，局部调涨。
（图11：农业生产资料价格指数走高或推升农产品价格）
（图12：流通环节生产资料价格持续走高（原材料））
（图13：流通领域重要生产资料价格（汽油）持续走高）
4）生产弱运费落，钢材库存被动上行。2月4日，6 大电厂煤炭库存919.60万吨，较前一周上行3.0万吨，6大发电集团煤炭库存可用天数剩11.371天，比上周上行0.16天。郑商所动力煤活跃合约收盘价2月2 日为660.40元/吨，下行1.87%，焦煤收盘价1313.50元/吨，比上周上行0.23%；国内煤炭运价下行，国内煤炭运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价变化至37.7、30.0元/吨，一周变化-34.32%、-40.24%，煤炭运费年前大幅下滑。2月 2日62%品位进口铁矿石含税价格为561.59元/吨，较1月26日下行0.81%；螺纹钢期货收盘价下行至3930元/吨，比上周下行0.81%。国内铁矿石港口库存2月2日至15150万吨，库存下行40万吨。主要钢材库存2月2日上行至1075.28万吨，比上周上行102.5万吨，钢材库存逐步上行。铁矿石港口库存下行，铁矿石价格预计震荡。螺纹钢价格小幅震荡，主要受到年后钢厂即将复工，并且对明年基建和房地产投资力度存疑。
（图14：六大电厂煤炭库存变化）
（图15：六大发电集团日耗煤量）
（图16：六大发电集团煤炭库存平均可用天数）
（图17：社会钢铁库存持续增加）
（图18：国内主要港口进口铁矿石库存处于高位）