【食品饮料】山西汾酒：奔跑中的名酒四大癫王，快速释放制度红利-中银国际证券研究
——汤玮亮，王兴伟
山西汾酒公布17年报和18年1季报。2017年实现营收60.4亿，同比增长37%，净利9.4亿，同比增56%，每股收益1.09元。4Q17营收和净利分别为11.8亿和1.4亿，营收同比增18%邵路雅，净利降10%，每股收益0.16元。1Q18实现营收32.4亿三赎基督，同比增长49%笔仙撞碟仙，净利7.1亿元，同比增52%，每股收益0.82元玉名新浪博客。1Q18期末预收款7.2亿。业绩符合我们的预期。
支撑评级的要点
次高端向好、渠道调整完成、国企改革红利释放，17年汾酒营收37 %，大幅提速，远超年初预期婉容私通。（1）高考核目标和组阁聘用制等国企改革措施落地，推动2017年制度红利不断释放。（2）分产品来看重生1968，17年中高价和低价白酒收入分别增33%、47%，17年白酒销量5.2万吨，增长26%，均价明显提升。根据我们草根调研，2017年金奖20年增速最快，青花和玻汾高于公司平均水平。青花30年是2017年主推产品，收入基数较低，估计增速100%左右。（3）分区域来看任末好学，受益于省内经济回暖、政府工作重心转向经济，收入同比增46%扎日南木错。省外渠道重新扩张，收入同比增26%，经销商数量同比增248家至1,020家，估计终端网点扩张速度更快。（4）4Q17收入同比增18%灵希的小说，2017年10月开始公司控量挺主力产品价格，同时各个片区1-3Q17计划完成情况较好，因此4Q17出货动力偏弱。
1Q18收入同比增49%，继续快速奔跑，随着营销战略成型，预计18年上市公司可顺利实现收入40%以上的增长目标，净利增速更快。李宇菲估计1Q18中高端、腰部产品快速增长，玻汾稳定增长。17年提前完成了销售任务，正襟危坐的意思因此公司管理层可以更从容地思考长远规划，17年底汾酒营销战略路线已经成型，包括：（1）坚持青花系列主导突破，腰部采取汇量式的增长，玻汾稳中有升。（2）18年山西主要是巩固市场，增长主要来自于省外，特别是环山西市场。省外空白市场很多，当前发展还处于第一个层次，渠道网点扩张的增量这就是中锋，就足以支撑收入的快速增长，预计18年底省内外占比可达到5:5。17年广告宣传费同比大增82%至5.5亿，我们判断随着收入规模的扩大，未来广告投入增速将慢于收入，同时18年费用进行统筹安排孔书英，有助于提高资金利用效率，预计销售费用率将下降霍啸林。
预计2018年国企改革将继续推进，快速释放制度红利马布岛，包括与华润的合作落地、集团层面整体改革、高管和销售团队激励机制等。
评级面临的主要风险
煤价波动影响山西省内白酒需求，高目标导致渠道压货、库存上升。
估值
预计18-19年EPS分别为1.90、2.75元泰来高复，同比增74%、45%。汾酒是中银团队过去1年持续重点推荐的品种3k中文网，虽然股价和业绩已有了较大的涨幅，但远未到公司成长的天花板。维持买入评级，继续重点推荐。
>>>>报告完整版请洽中银机构销售索取
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——汤玮亮，王兴伟
山西汾酒公布17年报和18年1季报。2017年实现营收60.4亿，同比增长37%，净利9.4亿，同比增56%，每股收益1.09元。4Q17营收和净利分别为11.8亿和1.4亿，营收同比增18%邵路雅，净利降10%，每股收益0.16元。1Q18实现营收32.4亿三赎基督，同比增长49%笔仙撞碟仙，净利7.1亿元，同比增52%，每股收益0.82元玉名新浪博客。1Q18期末预收款7.2亿。业绩符合我们的预期。
支撑评级的要点
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1Q18收入同比增49%，继续快速奔跑，随着营销战略成型，预计18年上市公司可顺利实现收入40%以上的增长目标，净利增速更快。李宇菲估计1Q18中高端、腰部产品快速增长，玻汾稳定增长。17年提前完成了销售任务，正襟危坐的意思因此公司管理层可以更从容地思考长远规划，17年底汾酒营销战略路线已经成型，包括：（1）坚持青花系列主导突破，腰部采取汇量式的增长，玻汾稳中有升。（2）18年山西主要是巩固市场，增长主要来自于省外，特别是环山西市场。省外空白市场很多，当前发展还处于第一个层次，渠道网点扩张的增量这就是中锋，就足以支撑收入的快速增长，预计18年底省内外占比可达到5:5。17年广告宣传费同比大增82%至5.5亿，我们判断随着收入规模的扩大，未来广告投入增速将慢于收入，同时18年费用进行统筹安排孔书英，有助于提高资金利用效率，预计销售费用率将下降霍啸林。
预计2018年国企改革将继续推进，快速释放制度红利马布岛，包括与华润的合作落地、集团层面整体改革、高管和销售团队激励机制等。
评级面临的主要风险
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估值
预计18-19年EPS分别为1.90、2.75元泰来高复，同比增74%、45%。汾酒是中银团队过去1年持续重点推荐的品种3k中文网，虽然股价和业绩已有了较大的涨幅，但远未到公司成长的天花板。维持买入评级，继续重点推荐。
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